公(gōng)募(mù)基金交易结算模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了(le)公募(mù)基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方(fāng)差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zh大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了uǎn)常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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