文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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