来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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