近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(s为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果hōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果(huí)报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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