金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期的需求高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度(dù)经(jīng)济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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