来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp一滴水多少ml 一滴水多少克至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落。

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