来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未(wèi)来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较(jiào)大的差距。所以，经(jīng)济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经(jīng)济要实子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也(yě)意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内(nè子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思i)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段(duàn)，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需(xū)求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支(zhī)持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措(cuò)施(shī)也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出(chū)清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去年最(zuì)大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题(tí)依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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