金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)C速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉PI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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