金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在女生有感觉了是怎么样的呢利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续女生有感觉了是怎么样的呢盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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