金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国经千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年(nián)国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场(chǎng)需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策(cè)报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和区(qū)间。过(guò)去(qù)一年(nián)、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常(cháng)增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物(wù)流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加之疫千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度(dù)影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效(xiào)应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济(j千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境ì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价(jià)格的提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年(nián)3季度以来(lái)，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民出行(xíng)和(hé)企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利(lì)于需求释(shì)放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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