2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说(shuō)意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控(kòng)制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下(xià)滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归(guī)母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较(jiào)高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低(dī)，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部(b龙有几个爪 龙有两个根吗ù)企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速(sù)度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利能力(lì)有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价(jià)格(gé)自高位走出(chū)下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会(huì)硅业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅(guī)片面(miàn)临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较(jiào)好控制原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利率、营收率(lǜ)等(děng)有一定帮助。

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