美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市(shì)场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们(men)的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐(lè)观(guān)预(yù)期存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或(huò)将产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可能成(chén融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写g)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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