金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗为什么也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗>

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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