王剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次(cì)银行股跌至(zhì)过度低估时，股(gǔ)息率相(xiāng)应提(tí)升，会吸引(yǐn)绝对(duì)收益(yì)资金(jīn)买(mǎi)入，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期，银行股已上(shàng)涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高(gāo)股息而(ér)上涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也(yě)已经悄然发生(shēng)一(yī)些向好的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如果(guǒ)大家(jiā)觉得银行股是这几天才开始上涨，那么(me)就大(dà)错特错了。事实是(shì)：

　　银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后(hòu)，已经持续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅(fú)达到27％，其中部分银(yín)行股涨幅甚(shèn)至达到50％以上，非(fēi)常可观(guān)。当然，中(zhōng)间也不是一帆(fān)风顺，2022年10月(yuè)银行股(gǔ)快(kuài)速下跌后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月(yuè)底开始上涨，近期加速上涨。

　　这(zhè)种事情并不是第一(yī)次发生。过去银(yín)行股的大行情，都是在悄无声息(xī)中(zhōng)默默上涨的，因为(wèi)银行(xíng)股平时关注度(dù)并不高。等到因(yīn)几根(gēn)大线性而吸引大(dà)家来关注时，已经(jīng)涨(zhǎng)幅不小了。

　　上(shàng)一次(cì)类似的(de)事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能(néng)记(jì)得，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比(bǐ)较(jiào)意外的“双降”（降息(xī)、降(jiàng)准），金融股拔地而起。但(dàn)在(zài)此(cǐ)之前，银行(xíng)指标大约在3月见底(dǐ)，然后不声(shēng)不响地开始回(huí)升，到11月时，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情况(kuàng)：没有明确利好(hǎo)，没有(yǒu)明确(què)新闻(wén)，银行(xíng)股(gǔ)却(què)自己慢慢从底部爬起来(lái)了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行情归(guī)因并不容易(yì)，因为很难验证。如(rú)果确实没(méi)有实质性利(lì)好，那么只能从资金(jīn)面去猜测(cè)：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿(yuàn)意出手(shǒu)了。由于银行(xíng)盈利(lì)能力非常(cháng)稳定，估值低往往意味(wèi)着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳(wěn)定，分(fēn)红率稳定，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股(gǔ)息率就会(huì)非常诱人(rén)。比如近年(nián)来(lái)，大行的(de)ROE在10％以(yǐ)上(shàng)，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算出来的股息(xī)率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好(hǎo)比(bǐ)一(yī)只票息率6.6％的可转债。如(rú)果盈(yíng)利(lì)能力保持，则后(hòu)续(xù)每年(nián)收取6.6％的“利(lì)息(xī)”，如果股价(jià)上涨，还能享受资本利得。当然，如果股价再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会(huì)遭受(shòu)损失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一张(zhāng)可转债，其市价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债(zhài)券价值(zhí)”。

　　于(yú)是(shì)，其(qí)投资价值就出来了。如(rú)果(guǒ)这张“可转债”的(de)票息率高(gāo)到一定(dìng)程度，显著高过(guò)一些资金的成本(běn)，那么这些(xiē)资金自然愿意参与。

　　这样，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就形成一个隐(yǐn)形的(de)“估值底”，当估值低至一定水平时(shí)，股息率诱(yòu)人(rén)，就会(huì)有人参与。

　　当(dāng)然，这个估值底在某些情况下会(huì)被打破，即因为一(yī)些负面因素的存在，导致市场先生(shēng)觉(jué)得银行股(gǔ)的估值(zhí)或(huò)盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股(gǔ)那种悄无(wú)声(shēng)息的底部，可能并没有什么实质利好，就是有些看中股息率的资金默默买入，把(bǎ)底部给买出来了。

　　这是些什么样的资(zī)金(jīn)呢？

　　首先可以(yǐ)排除(chú)的(de)就是(shì)以股票型公募(mù)基金为代表的机构(gòu)投资者。因为(wèi)他们的考核(hé)要(yào)求是相对收益(yì)，因此在大多数时候，他(tā)们不会因为股息率诱人(rén)而买入，他(tā)们的(de)任务是战胜自己(jǐ)基(jī)金的基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决(jué)策，这不是他们(men)的考核目标。

　　因此，银(yín)行(xíng)股从底(dǐ)部开始(shǐ)悄悄上涨的这(zhè)段时间，公(gōng)募(mù)基金参与很低，这(zhè)次也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证：从(cóng)33家银行股2022年底(dǐ)基(jī)金持仓比重来看，比重(zhòng)越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则(zé)涨幅越小。

　　除了公(gōng)募基金，其他类似考核的机构投资者也是(shì)类似。

　　从(cóng)数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度(dù)较上年末，大部分A股银行股的基金持仓比例是下降(jiàng)的，有些(xiē)个股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股(gǔ)比重降幅；单(dān)位(wèi)：个百分(fēn)点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行(xíng)指数走了个过山(shān)车，先是(shì)上涨，然后春节后下(xià)跌（这(zhè)段(duàn)时间刚(gāng)好(hǎo)是人工智能概(gài)念(niàn)股大涨，因此机构投(tóu)资者有(yǒu)可能是卖出银行等股票，换仓至计算机股(gǔ)票）。到(dào)了4月(yuè)初(chū)，人工智能(néng)等(děng)板块行情回(huí)落后，银行股(gǔ)重拾升势，且涨幅加速。春节后的这段时间，银行股刚(gāng)好和人工智(zhì)能走出了一个完美的(de)“对称”走势(shì)。

　　而其他投资者，比如个人、外资(zī)、自(zì)营、保(bǎo)险(xiǎn)、资管(guǎn)等，则(zé)可能是买入的。因为(wèi)这些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有(yǒu)可能是高股息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本应该是(shì)个重(zhòng)要因素。目前，我国近期(qī)市(shì)场利率(lǜ)较(jiào)低(dī)、资金充沛，其他(tā)可替代的投资(zī)机会较少，因此(cǐ)股息率显得诱(yòu)人(rén)。同(tóng)时，美国加息接(jiē)近(jìn)尾声，他们(men)的资金(jīn)成本(běn)也有望(wàng)下行，我国(guó)高股息股票也(yě)有吸引力。

　　然(rán)后(hòu)我们通过数(shù)据来加(jiā)以验证。

　　从韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗2023年一季度情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，外资确(què)实在买入大行，并且数量还(hái)不少。不过保(bǎo)险资金却(què)是有进有出，这一点(diǎn)有点与我们预期不(bù)符。基金主(zhǔ)要在卖出。此外(wài)，还有(yǒu)些一般法人、其他投(tóu)资者在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各类(lèi)投资(zī)者持股变化数(shù)；单位：亿股(gǔ)；来(lái)源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即：在银行股估值(zhí)极低的时候，追求绝对收益(yì)的(de)资金(jīn)买(mǎi)入了高(gāo)股息率的个股。

　　从(cóng)散点图上也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因此，这次行情(qíng)，和历史上很多(duō)次银行(xíng)底部启动一样，很(hěn)可能是青睐(lài)高股息率的(de)资金，买(mǎi)入低估值、高股息率的银行股。而(ér)他们的口(kǒu)味与公募基(jī)金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄(qiāo)

　　起变(biàn)化

　　以上分析，说(shuō)明了过去(qù)半年的银行股(gǔ)行(xíng)情，是追求绝(jué)对(duì)收益的资(zī)金，买入了高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依(yī)然较高(gāo)，而资金面依然宽松，那么这些高股息率股票(piào)对绝对(duì)收益(yì)资(zī)金(jīn)依然(rán)是有吸引力的(de)。

　　那么在银行业的经营层面，有没有实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过去三(sān)年(nián)期(qī)间的(de)一(yī)些特殊政策，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业将要(yào)进(jìn)入(rù)新的均(jūn)衡格局。比如，在普惠小微(wēi)领域，过(guò)去几年大(dà)行承担(dān)了(le)一些监管要求，每年普惠小微信贷(dài)的增长非(fēi)常(cháng)快，投放(fàng)利率很低，这对(duì)小微金融市场格局造成了较大影响，尤其是对(duì)一(yī)些原来从事(shì)小微业务的中(zhōng)小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微(wēi)金融逐步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年加力提升小微企业金融服务质量的通知》（银保(bǎo)监(jiān)办发(fā)〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总(zǒng)额1000万(wàn)元以(yǐ)下小(xiǎo)微企(qǐ)业贷(dài)款同比(bǐ)增速不(bù)低(dī)于各项(xiàng)贷(dài)款同比(bǐ)增速，有贷款余(yú)额的户数不低于上年同期水平）要求，不再(zài)刚性要求降低(dī)小微信贷利率，而是要(yào)求“合理(lǐ)确定(dìng)贷款利(lì)率”，不再(zài)提(tí)“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小微金(jīn)融领域，其他(tā)方面的工作要(yào)求也陆续从(cóng)过去(qù)三年的阶段性政策，慢慢回(huí)归至常(cháng)态化。

　　而银行业这几(jǐ)年由(yóu)于净息差显著回落，盈利能力(lì)也(yě)渐渐接近合理利润底线(xiàn)。因(yīn)为银行业需要留存(cún)一定的利润用(yòng)于补充资本，进而支持下一期的信贷投放，因此利(lì)润并不是越低(dī)越好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这(zhè)一底(dǐ)线，所以政策也会相应(yīng)调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的(de)合理利润和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些(xiē)情况已经悄(qiāo)悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那些买入(rù)高股息股票(piào)的投资(zī)者中(zhōng)，真有(yǒu)些先(xiān)知先觉(jué)者，已经嗅(xiù)到了(le)不(bù)一样(yàng)的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告，不构成任何(hé)投资建(jiàn)议，涉(shè)及个股也仅为举例或陈述事(shì)实之用，不代(dài)表我(wǒ)们对他(tā)们的证券或产品(pǐn)的推荐。具体投资(zī)建(jiàn)议请参考我(wǒ)们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗