私募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求(qiú)。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资(zī)要(yào)求上，为引(yǐn)导私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fē碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗n)散风险，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交(jiāo)易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具(jù)体来(lái)看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理制度(dù)，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按(àn)目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了(le)过渡(dù)期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提出差异(yì)化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同(tóng)存(cún)续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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