金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)价值提升。

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