金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比基数走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大(dà)。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去(qù)年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下(xià)行(xíng)情况还(hái)会(huì)延(yán)续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居(jū)民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至近年(nián)均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购(gòu)房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业之间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民(mín)一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时(shí)，市场信心(xīn)反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的(de)持续改善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城(chéng)市需求。

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