2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进(jìn一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十)入了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们(men)相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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