原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(d低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的á)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢(huī)复(fù)的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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