来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòn中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久g)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久ong>

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。