金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务(wù)余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务10克是几两期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融(róng)资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主要包10克是几两括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为10克是几两重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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