4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zē兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只ng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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