私(sī)募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私马美如简介(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资(zī)基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管(guǎn)理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资(zī)金(马美如简介jīn)后再(zài)赎回(huí)的方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于(yú)每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，马美如简介应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其(qí)他(tā)私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存(cún)量基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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