来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”科兴是美国的还是中国的、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳(wěn)增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去(qù)推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量(liàng)的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政政策要(yào)“科兴是美国的还是中国的加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需(xū)求的合力”，而科兴是美国的还是中国的去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积(jī)极稳步(bù)推进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平(píng)台企(qǐ)业规(guī)范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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