文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤(xiān)维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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