来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ong>上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　世态炎凉是什么意思，人心冷暖世态炎凉下一句是什么ong>土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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