美国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据(jù)法案反函数的性质是什么意思，反函数得性质政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3反函数的性质是什么意思，反函数得性质.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可(kě)能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎ反函数的性质是什么意思，反函数得性质n)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政策(cè)，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态度。

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