来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(w庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思èi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思p>

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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