私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入(rù)统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协(xié)已登记私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募生(shēng)存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控制人控制的(de)私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预(yù)案，明确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的(de)投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按(àn)照(zhào)《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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