文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民(mín)存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和(hé)理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duà耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些n)消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结(jié)果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些