金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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