近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获(huò)十公分有多长 10厘米就是10公分吗外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在十公分有多长 10厘米就是10公分吗上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过(g十公分有多长 10厘米就是10公分吗uò)股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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