美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限(xiàn)触(chù)及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市(shì)场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(x纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过(guò)度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美(měi)债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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