来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面对(duì)高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然是(shì)重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济(jì)仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升(shēng)向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经(jīng)济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发(fā)经营主体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了(le)去年(nián)12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面(miàn)，自(zì)发(fā)修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点(diǎn)。会议提到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一(yī)定(dìng)程度三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛(dù)，监管措施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在(zài)互联(lián)网(wǎng)领域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台(tái)企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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