来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的(de)预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通(tōng)过(guò)激发市场化的(de)力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制(zhì)企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于(yú)政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。

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