来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动边际(jì)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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