金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和(hé)途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文