2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的(de)盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处(chù)于(yú)金字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献(xiàn)占(zhàn)比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期(qī)增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力(lì)提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成企业(yè)利(lì)润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累(lèi)计(jì)获得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企业经(jīng)营规模不(bù)断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年(nián)光(guāng)伏设(shè)备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯(sī)特、安(ān)彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业(yè)

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利(lì)率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利率较快提(tí)升，首先(xiān)是源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依(yī)然处于高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带(dài)动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模效(xiào)应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体(tǐ)而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的(de)背后，是(shì)中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和(hé)逆(nì)变器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器(qì)板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(dù)超过30％。根(gēn)据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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