金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势n是正极还是负极，L是正极还是负极将是(shì)重(zhòng)要n是正极还是负极，L是正极还是负极的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价(jià)值提升。

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