公募(mù)基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的(de)业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，公募基金采2016年是什么年用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结2016年是什么年算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤(yóu)其(qí)是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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