来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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