私募基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私(sī)募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低于提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再(zài)投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)投资基金管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提(tí)出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低(dī)存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易(yì)等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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