文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的(d乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么e)营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zē乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么ng)速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)胶和塑(sù)料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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