来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期(qī)政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377trong>“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过(guò)激发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳健的货币(bì)政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体(tǐ)经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地(dì)产产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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