近(jìn)期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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