调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之(zhī)相关性相(xiāng)对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油(yóu80寸电视尺寸长宽多少)商(shāng)对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需(xū)突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季(jì)度调油(yóu)需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来(lái)需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及(jí)上游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没(méi)有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继(jì)续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短80寸电视尺寸长宽多少期来(lái)看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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