2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片(piàn)生(shēng)产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关(guān)企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总(zǒng)体(tǐ)利润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这对于(yú)中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设(shè)备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等9家(jiā)企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电(diàn)池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)的(de)原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位(wèi)。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容(róng)易形成(chéng)规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆(bào)发式(shì)增长，平(píng)均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速(sù)为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据(jù)来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势

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　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加工设备(bèi)等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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