金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银(yín远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果(guǒ)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的(de)资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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