大家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族(zú)警察发生(shēng)冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利(lì)率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大(dà)于(yú)油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油(yóu)下跌(diē)幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终(zhōng)端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部(bù)来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国的(de)财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在(zài)美(měi)国页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油(y塑料是不是绝缘体óu)供给约束的(de)兑现(xiàn)，在能源品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底的迹(jì)象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三(sān)西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润(rùn)丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的(de)单边(biān)走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气(qì)因(yīn)素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存(cún)在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几年(nián)之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并(bìng)没有随着煤(méi)价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地(dì)企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年(nián)的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可(kě)能在1—2年都(dōu)维持较低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去产能(néng)的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产压力，进口体量大的(de)品(pǐn)种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(塑料是不是绝缘体fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于(yú)油价起到提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油(yóu)消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较煤化工(gōng)较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降(jiàng)和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成(chéng)品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能源(yuán)部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn塑料是不是绝缘体)年全(quán)球原油平衡表。但在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得(dé)支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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