事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(b聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗ù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗